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全球股災後的下一步》世界銀行報告揭露新趨勢

股災過後，回歸經濟基本面，未來「人口趨勢」將主宰全球發展，掌握退休潮與新富人口資金的新加坡和比利時股市長期看好，金融、醫療、奢華消費、旅遊與環保能源等五大產業則持續發燒。

文●吳錦勳、劉哲綸

二月二十七日，上海股市單日重挫八．八四％，逾九百支股票跌停。這一天原是亞洲金融危機十週年紀念日，彷彿為了悼念這個日子，中國A股在這一天竟創下十年來單日最大跌幅。 接著，從香港、東京、到紐約，跌勢一發不可收拾，大跌的連鎖效應如骨牌般推倒全球股市，短短五個交易日，摩根士丹利資本國際（MSCI）全球指數重挫六．四四％，幾個主要股市則是各自跌掉新台幣上兆元的市值。《經濟學人》形容這一連串來自中國的「巨龍鼻息」，威力遠超過「蝴蝶效應」。

但股災真的源自中國嗎？上海Ａ股真有如此威力嗎？

上海股市重挫前一天，美國聯準會（Fed）前任主席葛林斯班（Alan Greenspan）才提出美國經濟有衰退之虞。一時之間，美國企業獲利大減、房地產泡沫會拖垮經濟，美國經濟衰退將讓全球跟著遭殃的空頭言論，頓時成為顯學，經濟前景不妙的預期，跟著引爆一波波市場賣壓。

股市預防針：泡沫弄掉，多頭才可以走得更久

但是，美國最大股票上市資產管理公司貝萊德集團台灣區負責人張凌雲分析，全球股災不是從中國開始，而是起自美國金融股。由於美國聯準會希望抑制房市不要過熱，為了降低房市泡沫，二月十三日放手讓一家經營房貸不良債權的公司破產。這個事件不僅造成美國金融股領跌，更讓國際投資者重新調整「風險性資產」的投資比重，於是從新興市場股市到天然資源商品，都被減碼。

但「打掉熱錢，最大考量是讓通膨不要上來！」張凌雲認為，股災對全球經濟基本面沒有影響，而且「泡沫弄掉，多頭才可以走得更久」。預期這波修正還會持續二到三週，因此建議投資人趁回檔找買點。

去年五月，曾以一場空頭預警演講引爆亞股重挫的前摩根士丹利首席分析師謝國忠，形容今年股災是「大家對股市預期太樂觀，結果在二月二十七日『撞牆』。」

事實上，美國今年經濟成長不如去年、全球經濟成長今年會比去年降溫，從去年年底以來就是市場普遍的看法。

去年十二月，世界銀行公布的〈二○○七年全球經濟展望〉報告就已預測，今年全球經濟成長率會比去年減少一個百分點。美商高盛證券一月發表的全球經濟則預測（見圖一），今年全球經濟會比去年降溫，美國經濟成長率更將降低一．一個百分點，成長不僅不如全球，甚至會低於過去十年的均值。

但是，明年經濟成長將會比今年佳，而且新興市場將可繼續維持七％以上的高成長，連美國經濟明年都會比今年好。高盛報告同意，房市降溫、製造業庫存上升將會衝擊美國的就業市場，從而影響消費市場，造成經濟降溫。但隨著房市泡沫被壓抑，美國聯準會今年年中可望降息，讓經濟可以維持平穩成長。

動能一：新興市場人口增長　推動人均收入成長加快

撇開股市短期震盪，回到經濟基本面分析，全球經濟成長率已連續三年維持四％以上的高速成長，今年則是第四年，為什麼美國經濟下滑，全球經濟卻能照樣高速成長。經濟學家從「人口」趨勢看到了新世界的圖像。

在世界銀行的〈經濟展望〉報告中提到一個長期的大趨勢：下一個二十五年，「人口趨勢」將是主宰全球事態發展的主要動力。

根據聯合國的研究，二○三○年，地球人口將從現今的六十五億增為八十億，而且九七％的增長人口來自發展中國家（即所謂的新興市場國家）。全球勞動人口也將由現在的三十多億增加到二○三○年的四十一億，速度高於人口成長速，從而推升世界經濟持續增長。

按照這樣的人口增長速度，世銀預估，未來二十五年的經濟增長會比過去二十五年快，而且動力將來自人口眾多的發展中國家，這將使得這些國家的人均收入成長速度加快，預估到二○三○年，發展中國家的人均國民所得平均將達到一萬一千美元，中國、墨西哥等國將達到目前西班牙的水準。

收入增加的結果，將使貧窮人口大幅減少。世銀預測，每日生活低於一美元的極貧人口將因此減少五○％。

高盛證券在二○○三年提出的「金磚四國」（BRICs）分析報告，也強調「金磚四國」最大的優勢，首先就是大量的人口。○五年十二月推出的高盛第一三四號報告〈BRICs國家有多穩固？〉更進一步指出：「如果沒有可觀的人口，即使成功增長的故事，也不太可能對全球造成影響。儘管收入及生活水準高，但香港便永不可能對全球經濟產生決定性的影響，盧森堡也一樣。」

謝國忠也同意：「勞動人口增加，就是一國經濟起飛的時候。」但在人口帶動經濟發展的模型中，人口的力量要發揮，還必須要有生產工具，如公路、碼頭、電廠等基礎建設，才能產生效果，「政府要把握這個關，要給他們工具，否則像拉丁美洲，人這麼多有用嗎？」

在他眼中，金磚四國中，巴西人才不足，俄國過度倚靠原油，印度貧窮人口過多，經濟起飛不易，唯有中國，以製造業帶動實質生產力，才與「金磚」名實相副。

動能二：嬰兒潮世代退休　將掌控全美八成私人投資

在新興市場生產力、消費力大舉躍升的同時，另一方面，已開發國則進入一波大退休潮。今年是嬰兒潮世代（baby boomer,1946-1964）六十歲退休後的第一年。去年，光在美國就有將近三百萬人度過了六十大壽。
依照國際組織德勤全球（Deloitte＆ Touche）估算，他們將控制全美五○％可支配所得，消耗七五％的處方藥，擁有六五％的家戶財富。而美國大都會人壽成熟市場研究院（MetLife Mature Market Institute）更預測到二○三○年，他們將掌控全美近八○％的私人投資。 他們越活越久（已開發國家人民平均壽命將於二○五○年延至八十二歲），所以退休後頭十年仍要讓自己的財富增加，他們不只要保本而已，還想要新的資本利得（capital gain），追求更高報酬。

為了高報酬，過去被視為具風險的新興市場，被納入這批嬰兒潮世代準備退休財的投資組合中。於是來自已開發國家退休世代的資本，成為新興市場追求成長的重要資金動能。 張凌雲形容，「這兩股人潮的流，是人類有史以來最獨特、也是唯一一次同時發生的黃金時期。」

他分析，嬰兒潮世代累積的財富，令其成為資本的提供者，隨著他們為了準備退休而投資，全球資本的速度可望更快。同一時間，新興市場收入大增的中產階層，為了追求消費，需要更多資本。這兩股人流帶動的金流交互激盪，將直接影響未來二十五年的全球經濟。

新商機：退休醫療日趨重要　可逢低進場布局生技業

除了掌握金流的地區欣欣向榮之外，還有以下五大產業也持續受到矚目。

在退休人口與新富人口兩大趨勢匯流下，瑞士銀行集團（UBS）看好包括金融服務業、醫療保健、民生與奢侈品消費與高階旅遊業，將是下一波產業變革的主角。

貝萊德集團不只看好金融服務業中的資產管理公司，健康科學和奢侈品產業會欣欣向榮；張凌雲也指出，隨著新興市場崛起，造成環境破壞加速，以環保為訴求的綠能產業預估至少會再延伸二十年。

嬰兒潮退休人口大增，首先蒙其利的就是替退休人員理財的金融業者，去年，美國與歐洲的投資銀行獲利大好，即是證據。

至於醫療保險業，對退休族與新富階級都會提供更多服務，瑞銀就看好醫療設備及影像診斷技術，將是退休醫療的兩大受惠族群。

著眼於這股退休潮啟動的商機，保德信全球醫療生化基金經理人江宜虔指出，目前大型製藥業營運轉機才開始，生物科技業維持高成長率，股價又處於歷史低點。要賺這筆人口財，逢低布局醫療生技業，絕對是一著高明的棋。

在錢潮翻滾中得利的，還有消費產業。不只奢侈品產業如路易威登集團（LVMH）將繼續看好，瑞銀分析，像是郵輪業、航空與旅遊業等，因為嬰兒潮銀髮世代已經習慣於跨國旅行，所以國外度假的風氣將更盛行，帶動高階精緻旅遊業業績上揚。

此外，全球總人口增加，將加速地球資源的耗用，以環保為主的綠色能源產業，更超越能源產業、成為未來發展的主軸，不論是太陽能電池業者、風力發電設備製造商，乃至上游的材料供應商都持續受到股市注意。甚至因為替代能源的刺激，連糧食、穀物都將引爆新的需求。 

轉自「商業週刋」2007.03.15